10年で資産3倍？「グレアム流S&P500インデックス投資」の可能性を探る＝東条雅彦

PERの推移から「S&P500の割安・割高」を判断できるのか？

グレアム的な観点で、S&P500のPERの推移を確認していきましょう。

S&P500のPERの推移（1970年～2016年）

・現在PER＝青色の棒グラフ
・10年後、何倍？＝赤色の棒グラフ

「現在価値」は、1970年1月1日にS&P500に1ドルを投資した資産価値（ドル）を示しています。「現在PER」は青色の棒グラフで示し、「10年後、何倍に増えたのか」は赤色の棒グラフで表現しています。

まず視覚的に確認していただきたいのですが、「青の棒グラフが短いほうが、赤の棒グラフが長くなっている」という点に注目してください。

年代別にざっくりとした傾向を解説していきます。

【1970年代】

（PER）
前半はPERが少し高く、後半はPERが低かった。
（10年後の資産）
前半は2～2.5倍、後半は3.6～5倍に増えた。

【1980年代】

（PER）
PERは全体的に低い傾向にあった。
（10年後の資産）
概ね3.5～5倍に増えた。

【1990年代】

（PER）
1980年代に比べてPERが高い傾向にある。1999年にはPERが32.92倍にまで増えた。（＝ITバブル）
（10年後の資産）
2倍ぐらいに増えた。1998年と1999年は資産が逆に減った。

【2000年代】

（PER）
PERが20倍前後に推移している。2002年はITバブル崩壊の影響、2009年は前年のリーマンショックの影響でPERがそれぞれ46倍、70倍に跳ね上がっている。この2つは異常値である。
（10年後の資産）
2000年、2001年に投資を開始した場合、資産はほとんど増えない。

このようにして見ると、グレアムの「PERが低い方が大きな利益を得られる」という考えは、概ね正しいと判断できます。PERが10倍以下でS&P500に投資した場合、すべてのケースで10年後の資産は3倍以上に増えていました。

1980年代が投資するのにとても良いタイミングだったのは、S&P500が割安に評価されていたことも1つの要因でしょう。

あと、このPERを見る上で注意すべき点があります。

それは、大幅な景気後退（バブル崩壊、金融危機等）があった場合、赤字になる企業が続出するため、利益が大きく落ち込むということです。そのため、PERが必要以上に上昇して異常値になるのです。

2001年、2002年に起きたITバブルの崩壊と、2008年のリーマン・ショックの影響で、株価が暴落しています。

景気後退によってPERが突如、割高（40倍、70倍）になった場合、割高ではなく、逆に「割安」になります。

以下に整理してまとめます。

＜通常時のPER＞

10倍以下⇒割安（投資すべきタイミング）
20倍前後⇒適正（グレアム流では投資を控えるべきタイミング）
30倍以上⇒割高（グレアム流では絶対に投資してはいけないタイミング）

＜大幅な景気後退（バブル崩壊、金融危機）直後のPER＞

40倍以上⇒割安（PERの値にかかわらず、逆に投資すべきタイミング）

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