日銀の新政策は追加緩和ではなく引き締め。株高・円安は短命に終わろう＝馬渕治好

『馬渕治好の週刊「世界経済・市場花だより」』は、めまぐるしく変化する世界の経済や市場の動きなどについて、ブーケ・ド・フルーレット代表の馬渕治好氏が分かりやすく解説するメルマガです。今回は9月21日（水）の日銀金融政策決定会合をうけて配信された号外をご紹介します。

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なぜ日銀会合直後に株が買われ円が売られたのか？

株高・円安の動きは一時的

920（火）～9/21（水）の日銀金融政策決定会合の結果を受けて、直後は「正しく」国内株安・円高に振れる局面が一時ありましたが、9/21（水）午後3時までの段階では、国内株高・円安が進みました。

前回の当メールマガジン定例号（9/18（日）付）では、マイナス金利の深堀という誤った政策をとっても、何もしなくても、株安・円高に働くと予想していました。予想を大きく外し、申し訳ありません。

ただ、こうした株高・円安の動きは一時的で、すぐにでも日本株安・円高が進むと見込みます。実際、いち早く為替市場では、101円を割り込む米ドル安・円高になっています（本稿は、日本時間で9/22（木）午前零時頃執筆しています）。

本日の日銀の決定が、様々なマスコミで報じられるのをみて、おそらく当メールマガジンの読者の皆様が感じたのは「いったい何を目指しているのか、それどころか何を決めたのかが、よくわらかない」といったものでしょう。そうした率直な感想は、極めて正しいと考えます。

そのため、本日の市場も、多くの投資家が「なんだかよくわからないから、売買を控えよう」となったところに、後で述べるような一部の動き（銀行株の上昇）が、相場全体を動かしてしまった、というのが、実態だと推察しています。

まず、本日日銀が決定したことは多々ありますが、主に下記の3点が注目されます。

（1）マイナス金利の深堀は、今回は行なわない。
（2）長期金利（10年国債金利）がほぼ0％で推移し続けるよう、長期国債の売買を行なってコントロールする。
（3）株式ETFの買い入れについて、TOPIX型の買い入れ比率を高める（日経平均型は買い入れ比率が低くなる）。

これで何が起こったかと言えば、銀行株の買い戻しが進みました。

まず、（1）については、マイナス金利の深堀は、金融機関の収益を傷めるばかりで、経済浮揚効果が乏しい策だと、先週末の定例号で述べました。市場では、諸報道から、マイナス金利の深堀の可能性があるとして、銀行株を収益悪化懸念から売り込んでいましたが、深堀しないとなったため、買い戻されたわけです。

ただし、これで銀行の収益がどんどん改善するわけではなく、想定していた悪いことがなかった、というだけですから、銀行株の買い戻しは、長続きしないでしょう。

（2）については、10年国債利回りが一時期のようにマイナス0.3％を超えるような状況に比べれば、銀行が10年国債投資で得られる利回りがゼロですから、かなり「まし」です。それが、銀行株の買い戻しの背景にあったと推察されます。

しかし利回りゼロというのは、お世辞にも収益が上がるなどと言えるものではありません。また、利回りが日銀によってゼロ近辺で固定されてしまえば、国債価格がほとんど動かない（値下がりすれば日銀が買い、値上がりすれば日銀が売る）わけですから、国債の値動きで収益を上げることも不可能になります。

（3）については、TOPIXへの影響が大きい、銀行株が買われた、という作用をもたらしました。ただ、日銀が日経平均型ETFを売ってTOPIX型を買うわけではなく、どちらも買うが、日経平均型のペースを落として、TOPIX型のペースを上げる、といった程度の話なので、銀行株がどんどん上がり続ける、ということにはなりにくいでしょう。

以上述べたように、（1）～（3）によって、銀行株が買い戻され（東証33業種指数別の騰落率では、銀行株は前日比6.97％上昇して、トップの上昇率）、そのため株式市況全般が押し上げられ、過去の株価と円相場の関係（株高の時に円安が並行して進んでいたことが多い）から円安に進み、円安が銀行以外の輸出産業などの株価まで押し上げた、という展開になったと考えています。

しかし、これも上で述べたように、銀行株の上昇が長続きするとは見込みにくいため、水曜日（9/21）のような相場付きによる株価上昇も、持続するとは予想しづらいです。

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